차례로 European euro, British pound, Japanese yen. 사실 이 날 움직임의 여파로 목요일 금요일도 1% 넘는 움직임이 있어서 사실 엄청나 보이진 않지만 과거의 움직임과 비교하면 대단한것이다.



갑자기 3시이후 갑작스럽게 1분안에 모든 환율이 1% 치솟았다. 즉 달러가 1분안에 1% 약해진것이다. 몇분동안 전세계 시장은 난리가 났다. 시카고 선물 거래소(CME)의 유로/달러spread(살때 가격 - 팔때 가격)는 40배가 늘어났다. 세상에서 제일 많이 거래되는 외환 페어인 유로/달러의 spread가 거의 3달전 러시아 위기 때의 루블/달러 spread급으로 커져버린것이다. 시장에 유동성을 공급해야 하는 마켓메이커(market maker) -  어떤 상품이 가격이 오를꺼나 내릴꺼라는 의견없이 싼가격에 사서 비싼가격에 되팔아서 무위험 수익을 추구하는 시장참여자들. 시장에 유동성(liquidity)을 공급하는 역할을 한다. 일반인들이 하는 모든 트레이딩은 마켓메이커를 통해 이루어진다. 예시로 공항에 가면 원/달러를 1000에 팔고 1100에 살수 있다고 걸어놓는 은행들도 전부 마켓메이커들이다. 두명이 와서 한명이 1000원에 팔고 한명이 1100에 사가면 무위험으로 포지션 없이 100원이 생긴다 - 들이 겁을 먹고 그냥 시장참여를 포기해 버린거다. 선물을 사고 팔아야 하는 개인 투자자들, 기관들, 헤지펀드들은 자신과의 거래를 담당하는 마켓메이커들이 거래소에서 사라지니까 엄청나게 패닉해버리고 결국 하락 모멘텀은 계속 커져가고 마켓메이커들은 더 사라져버리는 악순환이 반복되고 말았다. 이렇게 전세계 상품거래대금의 50%를 담당하는 미국 달러는 1분안에 1%의 가치가 사라졌다.






<엄청 넓은 스프레드를 보여주는 3개월 전 루블/달러. 원달러 환율이 1000인데 1200에 사야되고 800에 팔아야되면 누가 거래를 할까? 하지만 이것이 실제로 일어났습니다>



옵션시장은 더 심했다. 옵션은 선물에서 파생되는 상품이기 때문에 선물가격이 불안정하면 옵션가격을 계산하기 힘들어진다. 갑작스럽게 환율이 치솟는 1분 사이에 내눈앞에 옵션마켓 스크린에는 말 그대로 '아무것도 없었다'. 평상시에는 몇십개의 큰 은행들(골드만 삭스, 시티, 도이치뱅크 등등), 트레이딩 회사들(우리 회사를 비롯해 IMC Financials, DRW Trading 등등), 헤지펀드들(Citadel, Virtu 등등)이 아웅다웅되면서 마켓메이킹을 하는 공간인데 그냥 스크린이 텅 비어있었다. 나도 생애 처음 겪어보는 일에 패닉해서 그냥 빈 스크린만 멍하니 바라보다가 정신을 차리고 마켓에 들어가서 quoting(어떤 가격에 옵션을 사고 어떤 가격에 옵션을 팔겠다고 거래소에 알리는 것. 다른사람들은 자신이 원한다면 무조건 내가 quote한 가격에 거래를 할수 있다)을 시작했다. 3시부터 선물이 슬슬 안정되기 시작한 3시10분까지 세계에서 제일 큰 파생상품거래소에서 나 혼자 quoting을 하면서 패닉한 전세계 사람들을 대상으로 트레이딩을 하고 있었다. 트레이더로써 커리어를 시작한 이후 가장 잊지 못할 경험이었다. 집에와서 뉴스를 보니 오늘이 15년 동안 유로화가 가장 많이 움직인 날(3%)이었단다 하하.



엄청나게 빡센 하루가 끝나고 돌아보니 현재 시장에 문제가 참 많다는 것을 꺠달았다. 일단 현재 세계 시장거래의 70%를 담당하고 있는 컴퓨터 알고리즘들. 이 알고리즘들은 어떤 조건을 만족시키면 엄청난 양의 매도나 매수를 실행하는데, 오늘 정도는 아니지만 일반적인 수요공급 법칙에 어긋날정도로 1초안에 가격이 엄청 뛸때가 많다. 이런 가격 변동은 다른 회사들의 알고리즘들에도 방아쇠를 당기고 결국 알고리즘들끼리 미친듯이 경쟁하면서 가격을 한쪽으로 엄청나게 움직인다. 재작년 12월 한맥투자증권의 파산도 잘못된 알고리즘의 문제고, 2010년 5월 미국에서도 장마감 전 다우존스가 순식간에 9%나 폭락한 'flash crash'도 결국 마켓메이킹 회사들의 알고리즘들이 초래한 결과이다. 트레이딩 자체가 자동화 되면서 마켓 자체가 엄청난 변동성을 가지게 되고, 일반투자자들이 상품 본래의 가치를 예측하기 힘들게 되어진지는 오래이다.



수요일날 상황을 좀더 근본적인 관점에서 접근해보자면, 헤지펀드들의 포지션 때문이라고 생각된다. 현재 헤지펀드들의 가장 공통된 포지션은 미국 10년채권을 공매도하고 달러 매수인데, 그 전날까지 달러강세는 그럭저럭 먹히고 있었다. 골드만삭스를 비롯한 많은 은행들은 유로/달러가 1이하로 내려가고 장기적으로 0.85라고 예상했고, 미국의 금리인상이 실시되면 달러가 더욱더 강세를 띌 것이라는게 대부분의 의견이었다. 하지만 FOMC 미팅이후로 생각 이상으로 dovish한 발표로 인해 달러 약세를 띄면서 (말했듯이 2%는 환율시장에서 엄청난 움직임이다. 그리고 헤지펀드와 환율 마켓 특성상 엄청난 레버리지를 사용하는 점을 고려했을 때 수요일 3시전까지만 20% 손해를 보았을 것으로 예상한다) 헤지펀드들이 후달리다가 결국 short squeeze(공매도를 했다가 가격이 급상승하면 더 큰 손실을 막기 위해 공매도 세력들이 앞다투어 매수하고 상품가격은 더욱더 급상승한다) 당한거라고 생각한다.



세계 최대의 채권펀드인 PIMCO의 전 매니저인 Bill Gross는 이번 1월 자신의 월간레터에 '즐거운 시간은 끝났다. 이제 여러 마켓에서 마이너스 수익률을 보게 될 것이다'라고 경고했고, 세계에서 금융인으로서 가장 많은 부를 축적한 헤지펀드 Bridgewater의 설립자인 Ray Dalio도 이번주에 자신의 펀드 고객들에게 "미국 금리 인상의 불확실성 때문에 마켓 변동성이 너무 크기 때문에 한 자산에 크게 배팅하는 일은 위험하다"고 했다. 나 또한 금리인상은 시작도 안했는데 이정도의 혼란이 올 줄은 예상도 못했다. 또한 시장참여자의 입장에서 2008년 경제위기 때처럼 큰 은행들에 불신도 생긴다. 마켓메이커는 상황이 어떻든 항상 마켓에서 유동성을 공급해야 한다. 사고 싶은 사람이 있으면 팔아주고, 팔고 싶은 사람이 있으면 사주는 것이 거래소에 등록된 이상 마켓메이커의 의무인데, 평화로울때만 시장에서 자리를 지키다가 불확실성이 증가하는 순간 발을 빼는게 과연 시장 측면에서 도덕적인건가 의구심이 든다.


금리인상의 불확실성과 더불어 세계 경제의 둔화, 그리고 조건만 맞으면 무작정 포지션을 취하는 알고리즘들과 위급할 때 시장의 유동성 공급을 포기하는 마켓메이커들이 현 시장에 존재하는 한 당분간 이런 혼란은 계속 될 것이라고 생각된다.





PS: 이번글은 약간 전문적인 용어가 많이 들어갔네요. 최대한 풀어쓰려 노력했으나 궁금하시거나 이해 안가시는거 있으면 언제든지 물어보셔도 됩니다.